优配物料瑞可达闯关10亿可转债：高杠杆扩张下的产能博弈与现金流隐忧

　　8月8日，瑞可达（688800.SH）正式回复上交所关于10亿元可转债发行的首轮问询函，试图为募资计划扫清障碍。公司拟将募资投向高频高速连接系统（5亿元）、智慧能源连接系统改建升级（2亿元）及补流（3亿元），宣称项目达产后可新增年营收16.52亿元、净利润1.26亿元。然而，高产能利用率与高负债率并存的矛盾，令融资合理性备受质疑。

　　高杠杆扩张下的产能博弈？

　　产能饱和仍激进扩产，结构性短板暗藏风险。2024年及2025年一季度，公司新能源连接器产能利用率高达122.15%和135.33%，远超行业安全线。对此，瑞可达解释称“产能存在结构性不足”，需通过募投项目提升高频高速与智慧能源产品的供给能力。但监管尖锐指出：当前产能已超负荷运转，扩建后产能消化能否匹配？公司虽披露已获欧洲车企储能订单及多个高频连接器项目定点，却未公开具体客户名称与协议约束力，市场拓展的不确定性被显著低估。更严峻的是，募投项目达产当年将新增固定资产折旧及摊销7，782.08万元，占2024年净利润的44.4%，若产能消化不及预期，盈利压力将成倍放大。

　　债务攀升侵蚀现金流，偿债能力拉响警报。近四年公司资产负债率从35.08%飙升至51.13%，2025年一季度短期借款激增61.49%至5.49亿元，一年内到期非流动负债暴涨809.89%至1.34亿元，叠加长期借款2.14亿元，有息负债规模逼近9亿元。高杠杆运营下，2024年经营活动现金流净额骤降65.18%至5，716万元，现金短债比仅0.5倍，偿债能力已逼近警戒线。此次募资中3亿元用于补流，但未来三年资金缺口高达14.44亿元，远超募资总额，凸显融资依赖症与财务脆弱性。

　　增收不增利

　　增收不增利，毛利率滑坡暴露成本失控。2024年公司营收增长55.29%至24.15亿元，净利润仅增28.11%至1.75亿元，主营业务毛利率下滑2.75个百分点至21.79%。这一背离源于两大风险：一是原材料价格波动与低价竞争策略挤压利润空间，2025年主力产品单价已降至高端系列的六成以下；二是应收账款账面价值达8.96亿元，逾期款项占比攀升，回款风险侵蚀实际盈利质量。尽管2025年上半年净利润预增132%-163%，但主要源于非经常性损益，主营业务可持续性存疑。

　　前募项目延期埋雷，技术独立性遭监管连环追问。监管聚焦的核心风险还包括：2022年定增募投的“新能源汽车关键零部件项目”及“研发中心项目”已延期至2025年9月，进度严重滞后。而本次募投的智慧能源项目实为泰州电池连接系统项目的二期工程，监管明确质疑是否存在重复建设与资源错配。更关键的是，公司核心技术被指依赖上海交通大学——10名交大教职工通过关联平台持股10.53%，53项发明专利部分源于校方委托研发。上交所在问询中反复强调“技术自主性存疑”，若校企合作生变，技术断供风险将直接冲击募投项目可行性。